【研究报告内容摘要】
12月28日-1月3日,食品饮料指数跌幅为1.1%,申万一级子行业排名第28,跑输沪深300约4.2pct,子行业中乳品(3.9%)、肉制品(3.2%)、软饮料(3.0%)涨幅领先。受到茅台业绩预告低于预期影响,白酒板块下跌2.7%,导致食品饮料大幅落后于市场。本周茅台发布业绩预告,4q19收入符合预期,利润下滑猜测原因在于基扰动、部分费用提前支出等;2020年规划收入目标合理,考虑到茅台酒放量以及直营渠道占比提升等因素,量价齐升业绩增长确定性较强。从2h19开始食品饮料板块走弱,主因在于前期超额收益过高,以及板块轮动,科技板块崛起带来的资金分流。站在2020年起点展望,我们选取食品饮料交易策略两条主线:(1)自上而下,选择景气度向上,长期保持稳健增长,且竞争格局较好的行业龙头。白酒复苏至后期,已完成消费需求结构的转换,进入挤压式增长阶段。中小企业面临生存压力,名优酒企进入扩张时期。大众品成长逻辑未变,消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素仍然持续。我们建议选择景气度持续向上的行业;同时优选竞争格局稳定,激烈程度较低的子行业,如白酒中茅五沪汾,大众品中伊利、海天等,看得更远,拿得更长。(2)自下而上,关注边际改善明显、业绩可能出现拐点的公司。我们从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道库存等角度考虑,企业在2019年处于业绩低点,同时股价、预期都在底部,2020年可能出现经营边际改善、业绩有望快速增长的情况。目前可确认榨菜4q19业绩底部,2020年大概率平稳向上,值得重点关注。
投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:茅台公告2020年茅台酒计划销量量约3.45万吨,较去年同期计划量提升约11%,2020年收入目标增10%,基本符合市场预期。从茅台四季度再次取消经销商动作来看,猜测2020年直营比例应有较大提升,从而推动均价持续走高。未来展望茅台价格大概率保持稳定,2020年量价增长逻辑更加清晰。(2)山西汾酒:公司未来三年聚焦青花系列,持续拉升汾酒品牌;同时盘活竹叶青、杏花村品牌,以实现全品类发展。我们认为汾酒对青花品牌的打造,将进一步打开次高端市场成长空间,有助于品牌价值持续提升;且发力长江以南市场,仍处于全国化进程中的黄金阶段;内部深化改革,保障市场拓展与品牌拉伸的顺利进行。(3)伊利股份:3q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。(4)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,2020年大概率业绩反转。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。

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