【研究报告内容摘要】
2019年高速增长的粗钢产量、不断投入的新增产能与持续下行的宏观经济,引发了市场对未来供需的担心。对于2020年,我们认为:需求持平,但需求只决定盈利的高度;供给弹性的提升,钢企自主调整确保盈利的底线,2020年钢铁上市公司的盈利水平整体趋稳,是小康水平。
我们认为供给侧总量控制、结构、企业竞争行为上的突破成就了供给自主调整:经过四年的改革,理论产能已稳步下行,同时电炉钢产能占比的上升进一步提升了供给弹性;理论产能决定钢企整体盈亏平衡、生存底线,控制住理论产能就降低了全行业处于盈亏平衡线的供给规模;不同于14-15年钢企的以边际贡献为导向制定产品价格,现阶段已转向由盈亏平衡实施产品定价,竞争行为更理性;同时企业间依托产业生态圈、类opec的组织追求合作共赢,竞合正逐步成为主流。
我们认为钢铁需求侧韧性强,2020年内需持平、外需小幅下滑:在工业化后期,中国的gdp耗钢系数趋于稳定、阶段性受到房地产投资的拉升,整体宏观需求依然韧性强,在中国经济总量继续增长的背景下,钢铁需求不会出现断崖式下滑。2020年钢铁内需基本持平、外需小幅下滑:2020年受基建投资加大、房地产投资小幅回弱,汽车小幅增长,家电和工程机械稳步增长;预计国内粗钢表观消费9.4亿吨,同比-0.3%;粗钢产量9.87亿吨,同比-0.7%。
2020年钢铁行业盈利整体企稳、钢材价格中枢回落:2020年总体供需延续弱平衡状态,全行业盈利总体企稳。基于钢材供给体系应对市场变化的主动调整能力增强,我们认为上市公司的螺纹钢、热轧板、冷轧板吨钢毛利整体趋稳。在成本端整体下行、钢企毛利走稳的趋势下,钢价将随原料价格回调。预计螺纹钢、热轧板、冷轧板三大品种价格中枢小幅回落200-300元/吨。
投资建议:明年预期汽车行业小幅增长、工程机械延续高景气度,这将拉动特钢需求增长;中长期中国进入高质量发展时期、进口替代和支撑制造业升级是拉动特钢需求的主要动力。建议关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的特钢上市公司;具体参见2019年9月5日发布的《高质量发展时期特钢类上市公司的投资逻辑》。关注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司。
风险提示:宏观经济增速继续下滑;基建投资低于预期,房地产新开工全年维持负增长。贸易摩擦进一步恶化,家电、机电装备出口大幅缩减。汽车消费继续负增长。

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