【研究报告内容摘要】
事件:公司公告2019年年报,实现营业收入34.76亿元,同比增长31.00%,归母净利润4.90亿元,同比增长41.41%,扣非净利润4.73亿元,同比增长21.98%,同时公告2020q1预告,预计实现归母净利润1.44-1.54亿元,同比增长50-60%。
2019年手套支架平稳增长,2020q1受益疫情略超预期。公司2019年整体快速增长,主要是柏盛国际并表导致,其中2019q4单季度实现营业收入8.77亿元,同比增长2.00%,归母净利润1.15亿元,同比增长33.60%,扣非净利润1.27亿元,同比增长12.73%,主要还是因为高毛利率的支架业务占比提升带来净利率的明显提高,整体净利率14.95%,同比提高1.56pp。2020q1受国内疫情影响,公司防护用品手套、口罩等需求大幅提升,同时手套价格在2019年触底后逐步回升,业绩实现高速增长,略超市场预期。
2019年手套价格触底,新冠疫情下防护产品需求提高,手套业务有望量价齐升。2019年公司手套业务受pvc手套价格周期性波动及q1环保限产等因素影响,实现收入16.78亿元,同比增长4.95%,其中pvc手套价格受对美加征关税影响,持续底部,带来手套毛利率15.30%,同比下降8.61pp。2020q1受国内新冠疫情影响,叠加对美关税下降,手套预计实现净利润近1亿元,且伴随海外疫情扩散,pvc和丁腈手套价格仍在持续上升,与此同时,公司新增40亿支/年pvc手套预计2020年中有望正式投产,20亿支/年丁腈手套预计2020q4有望正式投产,带来整体手套业务量价齐升,全年业绩有望超预期。
支架业务保持稳定增长,布局心脏瓣膜等前沿产品带来长期持续竞争力。公司心脏介入业务2019年实现收入17.37亿元,净利润4.62亿元,其中国内市场实现收入8.24亿元,支架销售植入量同期增长超过18%。此外,公司在研品种药物球囊,钴铬合金版biofreedom、二尖瓣置换等市场潜力大,同时拟以13.9亿元用于收购全球tavr领域领先的nvt,有望保持长期的持续成长性。
盈利预测与估值:根据2019年年报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入62.97、57.73、64.17亿元,同比增长81.17%、-8.33%、11.16%,归母净利润11.20、9.93、11.22亿元,同比增长128.46%、-11.39%、13.04%,对应eps为1.16、1.03、1.16。目前公司对应2020年15倍pe,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高,中期手套业务在量价齐升下有望持续超预期,维持“买入”评级。
风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。

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