【研究报告内容摘要】
地方债的 4大变化:
(1)发行节奏加快。截至 3月 20日(下同),2020q1共发行新增债 1.4万亿,同比增长 17%,主要贡献力量来自新增专项债,同比大增 54%至 1.02万亿。新增专项债额度下达时点前移,1-2月发行节奏明显加快,完成提前下达额度(累计发行规模/提前下达额度)的74%,较去年同期大幅增加 36个百分点。
(2)发行期限更长。2020q1新增债发行以 10年及以上长债和超长债为主,加权平均期限为 16年,远高于 2019年的 8.9年。
(3)90%专项债投向基建。2020q1无专项债明确投向棚改、土储领域,投向基建类领域的比例高达 90%,较 2019年全年大幅提升 63个百分点。细分来看主要投向交通基建、民生服务、市政和产业园区建设、乡村振兴等领域,占比分别为 24.8%、15%、13%、12%。
(4)更多专项债被用作资本金。规模上,2020q1共有 850亿专项债用作资本金,占同期专项债发行规模的 8.3%,较 2019年明显提升。
2019年仅有 72亿专项债用作资本金,占同期专项债发行规模比例不到1%。地区上,2020q1将专项债用作资本金的地区由山东、内蒙古扩大至广东、重庆、云南等 19个省市,广东、重庆、云南均有 100亿以上的专项债作为资本金,占同期新增专项债发行规模的 10%以上。领域上,2020q1使用专项债作为资本金的项目由高铁、机场扩展至公路等交通基建、供水供电、生态环保领域,其中交通基建类项目最多,共有 821.7亿专项债用作资本金。
新增债的 4个不变:
(1)利差依旧维持在 25-40bp 之间。2020q1新增债利差基本维持在 25-40bp 之间不变。
(2)发行依旧以粤江浙、京津冀地区为主。2020q1各省市新增债发行依旧集中在粤江浙、京津冀地区,西部、东北部新增债发行规模仍相对较少。此外,西部、东北部部分地区新增债发行进度也较慢,吉林、内蒙古、青海等地发行进度仍不足 40%。
(3)项目资本金比例依旧较高。2020q1共有 138个基建项目使用了 850亿专项债作为资本金,占总资本金规模的 33%左右,资本金比例(总资本金/项目总投资)则为 49%,与 2019年大抵相当,依旧明显高于最低资本金比例要求。
(4)投资者依旧集中在银行。地方债的最主要投资者依旧是商业银行,2020年 2月持仓规模为 1.92万亿,占地方债总托管量的 86.5%。
风险提示:新增债发行进度不及预期等

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